Корпорация  "ОЦЕНКА"
независимая оценочная компания
Корпорация "ОЦЕНКА" info@koo.ru +7(495)7268674 +7(495)9993419

Оценка место­рож­дений, биз­неса по добыче полез­ных иско­па­емых и лицен­зий на право поль­зо­ва­ния нед­рами

Методика оценки месторождений

Стоимостная оценка месторождения (бизнеса по его коммерческой эксплуатации или лицензии на право пользования участком недр), может быть проведена тремя основными оценочными подходами.

Затратный подход

С точки зрения затрат, произведенных на создание действующего добывающего предприятия и получение соответствующей лицензии на право пользования недрами, определить стоимость не представляет большого труда – достаточно сложить все затраты и увеличить их на размер разумной прибыли инвестора. Согласно общим принципам затратного подхода, стоимость предприятия, имеющего лицензию на пользование недрами, можно выразить формулой:

V = (C1 + C2 + C3 + CL)*Ki, где

V – стоимость предприятия;
C1 – затраты на регистрацию юридического лица (госпошлины, оплата услуг юристов и нотариусов);
C2 – затраты на подбор квалифицированного персонала;
C3 – капитальные и прочие затраты на создание предприятия;
CL – затраты на приобретение лицензии (как правило, через аукцион);
Ki – коэффициент для учета разумной прибыли инвестора в текущих рыночных условиях (например, если разумная прибыль инвестора определена на уровне 20%, то Ki=1,2).

К сожалению, данная формула, как и другие затратные методы оценки, в отношении лицензии на месторождение (право использования участка недр) носит скорее теоретический характер и почти никогда не применяется на практике по нескольким причинам. Во-первых, такой способ расчета совершенно не учитывает влияние на стоимость предприятия его главного козыря - будущих доходов от разработки участка недр. Во вторых, официальные затраты лицензиата на приобретение лицензии (те затраты, которые оценщик может учесть и обосновать при оценке) редко отражают их реальную величину.

Сравнительный подход

Сравнительный подход к оценке месторождений и лицензий на право пользования недрами очень редко используется на практике по слеющим причинам:

Доходный подход

На практике основным (и часто единственным) способом оценки месторождений (лицензий на право пользования участком недр) является доходный подход (метод дисконтированных денежных потоков, ДДП).

Порядок расчетов стоимости лицензии на месторождение методом ДДП состоит в следующем:

  1. Определение длительности прогнозного периода.
  2. Прогноз основных финансовых показателей на весь прогнозный период.
  3. Определение ставки дисконтирования.
  4. Расчет денежных потоков для каждого прогнозного года и их дисконтирование (приведение к текущей стоимости).
  5. Определение текущей стоимости реверсии (стоимости в постпрогнозный период, приведенной к текущей стоимости).
  6. Величины дисконтированных денежных потоков по всем прогнозным годам складываются вместе с текущей стоимостью реверсии.

Модельный пример расчета

Рассмотрим практическое применение метода дисконтированных денежных потоков на модельном примере.

1) Длительность прогнозного периода. При оценке месторождений (лицензий на право пользования участком недр) длительность прогнозного периода целесообразно устанавливать равной оставшемуся сроку действия лицензии.

2) Прогноз основных финансовых показателей. Центральное место в расчетах по прогнозу основных финансовых показателей занимают указанные в лицензионном соглашении такие параметры месторождения как размер запасов, их извлекаемость и содержание полезных ископаемых в концентратах, а также требуемые нормы капитальных затрат и затрат труда, необходимых для освоения месторождения.

По принятой в России классификации, запасы полезных ископаемых на участке недр делятся по четырем основным категориям – А, В, С1, С2; где А – это точно разведанные запасы, с четко определенными геологическими границами, В – предварительно разведанные запасы с примерными геологическими границами, С1 – разведанные запасы на месторождениях сложного строения или запасы определенные при помощи экстраполяции; С2 – перспективные запасы, находящиеся за пределами разведанных частей месторождения.

Поскольку полезные ископаемые, как правило, невозможно сразу извлечь из земли в чистом виде, извлеченную породу обычно обогащают до получения концентрата, который можно продавать, транспортировать, либо дальше извлекать из него уже чистый продукт. Этот процесс характеризуется такими важными для оценщика показателями как содержание полезных элементов в концентрате, получаемом из руды на данном месторождении с помощью стандартных технологий и извлекаемости чистых элементов из руды в концентрат. На основании этих параметров определяется общее количество полезного продукта, которое можно извлечь из оцениваемого месторождения и, соответственно, размер доходов от реализации этого продукта.

Предположим, что мы оцениваем месторождение свинца с общими запасами в 100000 тонн руды и общим содержанием свинца в количестве 5000 тонн. Из данных геологоразведочных работ, приведенных в лицензионном соглашении, мы знаем, что при обогащении данной свинцовой руды получается концентрат с содержанием свинца 75%, а извлечение металла в концентрат при этом составляет 90%. Это значит, что запасы руды на месторождении позволяют произвести 6000 тонн 75%-го концентрата с общим содержанием свинца 4500 тонн. Теперь, зная текущие цены на свинец, нетрудно рассчитать потенциальный размер дохода от реализации продукции этого месторождения за весь период его освоения (с учетом запланированных добывающих и перерабатывающих мощностей).

Пример структуры расчетной таблицы по оценке доходов от реализации (числовые значения не связаны с предыдущим примером):

Произ­вод­ство свин­цо­во­го кон­цен­тра­та, т Рыноч­ная цена за 1 т, RUR Рыноч­ная цена за 1 т, USD Годо­вой доход, RUR Годо­вой доход, USD
2007 0 26 415 980 0 0
2008 0 26 415 980 0 0
2009 4 000 26 415 980 105 660 000 3 920 000
2010 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2011 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2012 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2013 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2014 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000

После расчета прогнозных доходов, необходимо рассчитать соответствующие расходы. При этом следует помнить, что основные направления расходов добывающего предприятия – это расходы на добычу, переработку и транспорт.

Расчет расходов по освоению и эксплуатации месторождения «с нуля» является весьма непростой и трудоемкой задачей, поэтому обычно оценщики пользуются данными готового технико-экономического обоснования (ТЭО), которое является приложением к лицензионному соглашению и уже содержит величины расходов и капитальных вложений по освоению месторождения. В том случае если ТЭО было составлено более года назад, необходимо привести указанные в нем цены к уровню цен на дату оценки.

Ниже, для примера, приведены основные статьи расходов по каждому из направлений затрат горнодобывающего предприятия (добыча, переработка, транспортировка).

Примерная структура производственных расходов добывающего предприятия:

Произ­вод­ствен­ные
рас­ходы 2010
До­бы­ча, RUR Пере­ра­бот­ка, RUR Транс­порт, RUR Всего, RUR Всего, USD % от
об­щих
рас­хо­дов
Основ­ные и вспо­мо­га­тель­ные мате­ри­алы 65 175 000 53 500 000 4 000 000 122 675 000 4 551 323 30,53
Произ­вод­ствен­ные рас­ходы 5 500 000 6 800 000 200 000 12 500 000 463 758 3,11
НДС (18%) 12 721 500 10 854 000 756 000 24 331 500 902 715 6,06
Опл­ата тру­да 35 000 000 20 000 000 3 000 000 58 000 000 2 151 838 14,44
Амор­ти­за­ция обо­ру­до­ва­ния 3 651 345 127 657 233 18 244 842 149 553 420 5 548 530 37,22
Аморти­за­ция лицен­зии 75 920 0 0 75 920 2 817 0,02
Дру­гие рас­хо­ды 9 500 000 5 000 000 0 14 500 000 537 960 3,61
Непред­ви­ден­ные рас­ходы 3 100 000 1 031 000 1 082 000 5 213 000 193 406 1,30
Годо­вые произ­вод­ствен­ные рас­хо­ды, всего 134 723 765 224 842 233 27 282 842 386 848 840 14 352 346 96,28
Годо­вые адми­нис­тра­тив­ные рас­хо­ды 9 000 000 5 000 000 950 000 14 950 000 554 655 3,72
Годо­вые рас­хо­ды, всего 143 723 765 229 842 233 28 232 842 401 798 840 14 907 001 100,00

После того как предполагаемая структура расходов предприятия определена, необходимо сделать количественный прогноз расходов при ведении добычи. Цель данного прогноза – получить прогнозные данные об основных финансовых показателях предприятия по каждому году прогнозного периода.

Пример прогноза основных финансовых показателей предприятия по добыче руды и производству концентратов свинца и цинка:

2007 2008 2009 2010 2011
Кол-во произ­ве­ден­но­го кон­цен­тра­та, т
- свин­цо­вый кон­цен­трат 0 0 4 000 8 000 8 000
- цин­ко­вый кон­цент­рат 0 0 7 000 14 000 14 000
Рыноч­ная цена за 1 т, USD
- свин­цо­вый кон­цен­трат 980 980 980 980 980
- цин­ко­вый кон­цен­трат 1 250 1 250 1 250 1 250 1 250
Годо­вой обо­рот, USD
- свин­цо­вый кон­цен­трат 0 0 3 920 000 7 840 000 7 840 000
- цин­ко­вый кон­цен­трат 0 0 8 750 000 17 500 000 17 500 000
Годо­вой обо­рот, всего, USD 0 0 12 670 000 25 340 000 25 340 000
Налог на до­бы­чу полез­ных иско­па­емых, 8%, USD 0 0 1 799 342 3 598 684 3 598 684
Нетто-вы­руч­ка, USD 0 0 10 870 658 21 741 316 21 741 316
Произ­вод­ствен­ные рас­ходы, USD:
Основ­ные и вспо­мо­га­тель­ные ма­тер­иалы 0 0 2 275 662 4 551 323 4 551 323
Произ­вод­ствен­ные рас­хо­ды 0 0 231 879 463 758 463 758
НДС (18%) 0 0 451 357 902 715 902 715
Оплата труда 0 0 1 075 919 2 151 838 2 151 838
Адми­нис­тра­тив­ные рас­ходы 333 906 333 906 444 280 554 655 554 655
Другие рас­ходы 0 0 268 980 537 960 537 960
Непред­вид­ен­ные рас­ходы 0 0 96 703 193 406 193 406
Произ­вод­ствен­ные рас­ходы, всего, USD 333 906 333 906 4 844 780 9 355 655 9 355 655
EBITDA, USD -333 906 -333 906 6 025 878 12 385 661 12 385 661
EBITDA, % 0% 0% 55% 57% 57%
Финан­со­вые рас­ходы, USD 831 697 2 222 720 2 368 770 2 368 770 1 795 495
Амор­ти­за­ция капи­таль­ных вло­же­ний, USD 0 1 631 921 4 242 994 5 548 530 6 527 683
Амор­ти­за­ция лицен­зии, USD 2 817 2 817 2 817 2 817 2 817
При­быль до нало­го­обло­же­ния, USD -1 168 420 -4 191 364 -588 703 4 465 544 4 059 666
Налог на при­быль 24%, USD 0 0 0 1 071 731 974 320
Чис­тая при­быль, USD -1 168 420 -4 191 364 -588 703 3 393 813 3 085 346
Чис­тая при­быль, % 0% 0% 0% 16% 14%

3) Определение ставки дисконтирования. В случае оценки лицензии на месторождение (бизнеса добывающего предприятия), ставка дисконтирования может быть определена также, как в других случаях оценки бизнеса - с помощью модели оценки капитальных активов, методом кумулятивного построения или с помощью модели средневзвешенной стоимости капитала.

Следует отметить, что модель оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения используются для денежного потока для собственного капитала, а модель средневзвешенной стоимости капитала используется для денежного потока для всего инвестированного капитала.

Какой именно метод применить в каждом конкретном случае, оценщик выбирает исходя из целей и задач оценки, совокупности доступной информации и выбранной модели денежных потоков.

4-5) Расчет денежных потоков и их дисконтирование (приведение будущих значений денежных потоков по каждому прогнозному году к текущей стоимости на дату оценки).

Пример структуры таблицы расчетов методом ДДП:

2007 2008 2009 2010 2011 2012
Приток: Чис­тая при­быль, USD -1 168 420 -4 191 364 -588 703 3 393 813 3 085 346 7 500 431
Приток: Амор­ти­за­ция, USD 0 1 631 921 4 242 994 5 548 530 6 527 683 1 753 361
Приток: Амор­ти­за­ция ли­цен­зии, USD 2 817 2 817 2 817 2 817 2 817 2 817
Приток: Дол­го­сроч­ные кре­диты полу­чен­ные, USD 7 213 000 12 115 000 1 270 000
Отток: Капи­таль­ные вло­же­ния, USD 5 973 206 9 557 129 4 778 565 3 583 924 0 0
Отток: Долго­сроч­ные кре­диты от­дан­ные, USD 73 385 4 985 000 9 000 000 6 613 000
Денеж­ный по­ток, USD 806 1 245 148 543 376 236 615 846 2 643 609
Ставка дис­кон­та 15,60 % 15,60 % 15,60 % 15,60 % 15,60 % 15,60 %
Дис­кон­ти­ро­ван­ный де­неж­ный по­ток, USD 697 932 96 157 210 683 298 320 1 107 772

Приведенный выше расчет показывает денежные потоки от всего бизнеса добывающего предприятия. Соответственно, если надо оценить только лицензию на месторождение (нематериальный актив), то из денежного потока каждого прогнозного года надо вычесть долю, приходящуюся на остальные активы предприятия. В частности, следует вычесть величину амортизации, указанную в второй строке.

6) Определяется стоимость реверсии, то есть текущая стоимость месторождения (всего бизнеса по добыче полезных ископаемых или только лицензии) после окончания прогнозного периода. При оценке бизнеса горнодобывающих предприятий стоимость реверсии обычно невелика по следующим причинам.

Как правило, горнодобывающее и горно-обогатительное оборудование к концу срока эксплуатации месторождения имеет достаточно высокий износ и его продажа не приносит больших денег. Недвижимость (здания и сооружения) при полной выработке месторождения также практически полностью теряет свою потребительскую стоимость. Длительные сроки эксплуатации месторождений (которые могут достигать 20-30 лет и более) приводят к тому, что текущая стоимость положительной реверсии в абсолютном выражении оказывается очень малой. Кроме того, стоимость реверсии снижается еще сильнее при необходимости проведения рекультивационных и других работ, связанных с выполнением государственных экологических требований при завершении эксплуатации месторождения.

Если оценивается только лицензия на право пользования недрами, то при совпадении длительности прогнозного периода с оставшимся сроком действия лицензии, ее стоимость (при условии невозможности продления) на конец прогнозного периода будет равна нулю.

В силу этих причин, если нет оснований считать иначе, стоимостью реверсии при оценке месторождения можно пренебречь.

7) Величины дисконтированных денежных потоков по всем прогнозным годам складываются вместе со стоимостью реверсии, в результате чего получается искомая величина - рыночная стоимость добывающего предприятия или лицензии на право пользования участком недр.

Наши услуги по оценке месторождений и лицензий

Мы оказываем услуги по независимой оценке месторождений, бизнеса по добыче полезных ископаемых и лицензий на право пользования недрами уже более 21 года.

В нашей практике мы чаще всего сталкиваемся с необходимостью оценки месторождений на стадии получения лицензии, до начала промышленной разработки месторождения. В этих случаях оценка практически сводится к оценке бизнеса, единственным (или единственно значимым) активом которого является лицензия на право пользования участком недр.

За консультациями по оценке месторождений и лицензий на пользование недрами обращайтесь по нашему телефону в Москве: +7 (495) 726-86-74 по рабочим дням с 10.00 до 18.00 или по электронной почте: info@koo.ru

© Корпорация "ОЦЕНКА". Копирование запрещено.