(495) 726-86-74
(495) 999-34-19
Корпорация  "ОЦЕНКА" независимая оценочная компания
Главная Контакты Карта сайта English version

Оценка месторождений, бизнеса по добыче полезных ископаемых и лицензий на право пользования недрами

В нашей практике мы часто сталкиваемся с необходимостью оценки месторождений в контексте бизнеса, единственным (или единственно значимым) активом которого является лицензия на право пользования участком недр. Такие компании обычно зарегистрированы недавно и находятся на начальном этапе развития. Они еще не успели приступить к непосредственной разработке месторождения и пока не обзавелись имуществом, которое необходимо для добычи, переработки и транспортировки сырья. Очевидно, что в данном случае оценка бизнеса такой компании и оценка ее лицензии на право добычи (разведки) полезных ископаемых, по большому счету, одно и то же.

Стоимостная оценка месторождений, или бизнеса по их коммерческой эксплуатации, может быть проведена тремя основными оценочными подходами.

С точки зрения затрат, произведенных на создание добывающей компании и получение соответствующей лицензии на право пользования недрами, определить стоимость предприятия не представляет большого труда – достаточно сложить все затраты и увеличить их на размер разумной прибыли инвестора. Согласно общим принципам затратного подхода, стоимость предприятия, имеющего лицензию на пользование недрами, можно выразить формулой:

V = (C1 + C2 + C3 + CL)*Ki, где

V – стоимость предприятия;
C1 – затраты на регистрацию юридического лица (госпошлины, оплата услуг юристов и нотариусов);
C2 – затраты на подбор квалифицированного персонала (если персонал уже набран);
C3 – прочие затраты на создание предприятия, если они необходимы и были произведены;
CL – затраты на приобретение лицензии (как правило, через аукцион);
Ki – коэффициент для учета разумной прибыли инвестора в текущих рыночных условиях (например, если разумная прибыль инвестора определена на уровне 20%, то Ki=1,2).

Однако, данная формула, как и другие затратные методы оценки, в отношении лицензии на право использования участка недр носит скорее теоретический характер и почти никогда не применяется на практике по нескольким причинам. Во-первых, такой способ расчета совершенно не учитывает влияние на стоимость предприятия его главного козыря - будущих доходов от разработки участка недр. Во вторых, в нашей стране официальные затраты лицензиата на приобретение лицензии (те затраты, которые оценщик может учесть и обосновать при оценке) редко отражают их истинную величину.

По похожим причинам (непрозрачность процесса выдачи лицензий, отсутствие доступной ценовой информации по широкому кругу сравнимых месторождений, большие различия в условиях лицензионных соглашений, сильные качественные отличия месторождений друг от друга) редко используется и сравнительный подход к оценке лицензий на право пользования недрами.

На практике, основным (и очень часто единственным) способом оценки месторождений (лицензии на право пользования участком недр) является метод дисконтированных денежных потоков (доходный подход), который мы и рассмотрим более подробно.

Расчеты методом ДДП состоят из следующих этапов:

1) Определяется длительность прогнозного периода. При оценке месторождений (лицензий на право пользования участком недр) длительность прогнозного периода целесообразно устанавливать равной оставшемуся сроку действия лицензии.

2) Определяются потоки доходов и расходов, возникающих в течение прогнозного периода при освоении оцениваемого месторождения. Центральное место в расчетах по прогнозу доходов занимают указанные в лицензионном соглашении такие параметры месторождения как размер запасов, содержание полезных ископаемых в концентратах и их извлекаемость.

По принятой в России классификации, запасы полезных ископаемых на участке недр делятся по четырем основным категориям – А, В, С1, С2; где А – это точно разведанные запасы, с четко определенными геологическими границами, В – предварительно разведанные запасы с примерными геологическими границами, С1 – разведанные запасы на месторождениях сложного строения или запасы определенные при помощи экстраполяции; С2 – перспективные запасы, находящиеся за пределами разведанных частей месторождения.

Поскольку полезные ископаемые, как правило, невозможно сразу извлечь из земли в чистом виде, извлеченную породу обычно обогащают до получения концентрата, который можно продавать, транспортировать, либо дальше извлекать из него уже чистый продукт. Этот процесс характеризуется такими важными для оценщика показателями как содержание полезных элементов в концентрате, получаемом из руды на данном месторождении с помощью стандартных технологий и извлекаемости чистых элементов из руды в концентрат. На основании этих параметров определяется общее количество полезного продукта, которое можно извлечь из оцениваемого месторождения и, соответственно, размер доходов от реализации этого продукта.

Рассмотрим модельный пример. Предположим, мы оцениваем месторождение свинца с общими запасами в 100 000 тонн руды и общим содержанием свинца в количестве 5 000 тонн. Из данных геологоразведочных работ, приведенных в лицензионном соглашении, мы знаем, что при обогащении данной свинцовой руды получается концентрат с содержанием свинца 75%, а извлечение металла в концентрат при этом составляет 90%. Это значит, что запасы руды на месторождении позволяют произвести 6 000 тонн 75%-го концентрата с общим содержанием свинца 4 500 тонн. Теперь, зная текущие цены на свинец, нетрудно рассчитать потенциальный размер дохода от реализации продукции этого месторождения за весь период его освоения (с учетом планируемых добывающих и перерабатывающих мощностей).

Пример структуры расчетной таблицы по оценке доходов от реализации (числовые значения не связаны с предыдущим примером):

Производство свинцового концентрата, т Рыночная цена за 1 т, RUR Рыночная цена за 1 т, USD Годовой доход, RUR Годовой доход, USD
2007 0 26 415 980 0 0
2008 0 26 415 980 0 0
2009 4 000 26 415 980 105 660 000 3 920 000
2010 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2011 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2012 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2013 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000
2014 8 000 26 415 980 211 320 000 7 840 000

После расчета прогнозных доходов необходимо рассчитать расходы. При этом следует помнить, что основные направления расходов добывающего предприятия – это расходы на добычу, переработку и транспорт.

Расчет расходов по освоению и эксплуатации месторождения «с нуля» является весьма непростой и трудоемкой задачей, поэтому обычно оценщики пользуются данными готового технико-экономического обоснования (ТЭО), которое является приложением к лицензионному соглашению и уже содержит величины расходов и капитальных вложений по освоению месторождения. В том случае если ТЭО было составлено более года назад, необходимо привести указанные в нем цены к уровню цен на дату оценки – для этого пользуются коэффициентом – дефлятором или отраслевыми коэффициентами роста цен, рассчитываемыми Росстатом.

Ниже, для примера, приведены основные статьи расходов по каждому из направлений затрат горнодобывающего предприятия (добыча, переработка, транспортировка).

Примерная структура производственных расходов добывающего предприятия:

Производственные
расходы 2010
Добыча, RUR Пере-
работка, RUR
Транс-
порт, RUR
Всего, RUR Всего, USD % от
общих
рас-
ходов
Основные и вспомогательные материалы 65 175 000 53 500 000 4 000 000 122 675 000 4 551 323 30,53
Производственные расходы 5 500 000 6 800 000 200 000 12 500 000 463 758 3,11
НДС (18%) 12 721 500 10 854 000 756 000 24 331 500 902 715 6,06
Оплата труда 35 000 000 20 000 000 3 000 000 58 000 000 2 151 838 14,44
Амортизация оборудования 3 651 345 127 657 233 18 244 842 149 553 420 5 548 530 37,22
Амортизация лицензии 75 920 0 0 75 920 2 817 0,02
Другие расходы 9 500 000 5 000 000 0 14 500 000 537 960 3,61
Непредвиденные расходы 3 100 000 1 031 000 1 082 000 5 213 000 193 406 1,30
Годовые производственные расходы, всего 134 723 765 224 842 233 27 282 842 386 848 840 14 352 346 96,28
Годовые административные расходы 9 000 000 5 000 000 950 000 14 950 000 554 655 3,72
Годовые расходы, всего 143 723 765 229 842 233 28 232 842 401 798 840 14 907 001 100,00

После того как предполагаемые расходы определены, необходимо сделать прогноз прибылей и убытков предприятия при ведении бизнеса. Цель данного прогноза – получить данные о ежегодный чистой прибыли на весь рассматриваемый период. Прогноз составляется на каждый прогнозный год.

Пример прогноза доходов и расходов предприятия по добыче руды и производству концентратов свинца и цинка:

2007 2008 2009 2010 2011
Кол-во произведенного концентрата, т
- свинцовый концентрат 0 0 4 000 8 000 8 000
- цинковый концентрат 0 0 7 000 14 000 14 000
Рыночная цена за 1 т, USD
- свинцовый концентрат 980 980 980 980 980
- цинковый концентрат 1 250 1 250 1 250 1 250 1 250
Годовой оборот, USD
- свинцовый концентрат 0 0 3 920 000 7 840 000 7 840 000
- цинковый концентрат 0 0 8 750 000 17 500 000 17 500 000
Годовой оборот, всего, USD 0 0 12 670 000 25 340 000 25 340 000
Налог на добычу полезных ископаемых, 8%, USD 0 0 1 799 342 3 598 684 3 598 684
Нетто-выручка, USD 0 0 10 870 658 21 741 316 21 741 316
Производственные расходы, USD:
Основные и вспомогательные материалы 0 0 2 275 662 4 551 323 4 551 323
Производственные расходы 0 0 231 879 463 758 463 758
НДС (18%) 0 0 451 357 902 715 902 715
Оплата труда 0 0 1 075 919 2 151 838 2 151 838
Административные расходы 333 906 333 906 444 280 554 655 554 655
Другие расходы 0 0 268 980 537 960 537 960
Непредвиденные расходы 0 0 96 703 193 406 193 406
Производственные расходы, всего, USD 333 906 333 906 4 844 780 9 355 655 9 355 655
EBITDA, USD -333 906 -333 906 6 025 878 12 385 661 12 385 661
EBITDA, % 0% 0% 55% 57% 57%
Финансовые расходы, USD 831 697 2 222 720 2 368 770 2 368 770 1 795 495
Амортизация капитальных вложений, USD 0 1 631 921 4 242 994 5 548 530 6 527 683
Амортизация лицензии, USD 2 817 2 817 2 817 2 817 2 817
Прибыль до налогообложения, USD -1 168 420 -4 191 364 -588 703 4 465 544 4 059 666
Налог на прибыль 24%, USD 0 0 0 1 071 731 974 320
Чистая прибыль, USD -1 168 420 -4 191 364 -588 703 3 393 813 3 085 346
Чистая прибыль, % 0% 0% 0% 16% 14%

3) Определяется ставка дисконтирования. В случае оценки лицензии на месторождение (бизнеса добывающего предприятия), ставка дисконтирования определяется также как в и других случаях оценки бизнеса методом ДДП, т.е. любым из распространённых методов – с помощью модели оценки капитальных активов, кумулятивным методом или с помощью модели средневзвешенной стоимости капитала.

Следует отметить, что модель оценки капитальных активов и кумулятивный метод используются для денежного потока для собственного капитала, а модель средневзвешенной стоимости капитала используется для денежного потока для всего инвестированного капитала.

Какой именно метод применить в каждом конкретном случае, оценщик выбирает исходя из целей и задач оценки, доступности информации и выбранной модели денежного потока.

4) Проводится расчет денежных потоков и приведение расчетных значений по каждому из прогнозных годов к текущей стоимости на дату оценки (дисконтирование).

Пример структуры таблицы расчетов методом ДДП:

2007 2008 2009 2010 2011 2012
Приток: Чистая прибыль, USD -1 168 420 -4 191 364 -588 703 3 393 813 3 085 346 7 500 431
Приток: Амортизация, USD 0 1 631 921 4 242 994 5 548 530 6 527 683 1 753 361
Приток: Амортизация лицензии, USD 2 817 2 817 2 817 2 817 2 817 2 817
Приток: Долгосрочные кредиты полученные, USD 7 213 000 12 115 000 1 270 000
Отток: Капитальные вложения, USD 5 973 206 9 557 129 4 778 565 3 583 924 0 0
Отток: Долгосрочные кредиты отданные, USD 73 385 4 985 000 9 000 000 6 613 000
Денежный поток, USD 806 1 245 148 543 376 236 615 846 2 643 609
Ставка дисконта 15,60% 15,60% 15,60% 15,60% 15,60% 15,60%
Дисконтированный денежный поток, USD 697 932 96 157 210 683 298 320 1 107 772

6) Определяется стоимость реверсии, то есть текущая стоимость предприятия после окончания прогнозного периода. При оценке бизнеса горнодобывающих предприятий стоимость реверсии обычно невелика по следующим причинам.

Как правило, горнодобывающее и горно-обогатительное оборудование к концу срока эксплуатации месторождения имеет достаточно высокий износ и его продажа не приносит больших денег. Недвижимость (здания и сооружения) при полной выработке месторождения также практически полностью теряет свою потребительскую стоимость. Длительные сроки эксплуатации месторождений (которые могут достигать 20-30 лет и более) приводят к тому, что текущая стоимость положительной реверсии в абсолютном выражении оказывается очень малой. Кроме того, стоимость реверсии снижается еще сильнее при необходимости проведения рекультивационных и других работ, связанных с выполнением государственных экологических требований при завершении эксплуатации месторождения. В силу этих причин, если нет оснований считать иначе, стоимость реверсии при оценке месторождения можно принять равной нулю.

7) Величины дисконтированных денежных потоков по всем прогнозным годам складываются вместе со стоимостью реверсии, и в результате получается искомая величина рыночной стоимости бизнеса (лицензии на месторождение).



© Корпорация "ОЦЕНКА". Копирование запрещено.